インド国債カーブは順イールドです
つい先日、日本の米国債保有高が２年ぶりに中国を抜き、首位に立ったと報じられたばかりだが、インドの米国債保有高も記録更新中だ。この６月末で１６２７億ドルとなった。上位１３位だ。保有高３位の英国（３４１１億ドル）の５割弱で、１位の日本の保有高（１兆１２２９億ドル）や２位の中国の保有高（１兆１１２５億ドル）の２割にも満たないが、上昇中だ。前年同期比の増加率は、上位国の中ではベルギー（３割超）、イギリス（２割超）に次ぐ増加率（１割超）となっている。
さて、その米国債は先週半ば、逆イールド化した（１０年利回りが２年利回りを下回る）が、先週末からまたカーブは立ち始めた（スティープ化）。米財務省が５０年債か１００年債を発行する可能性を示唆したために３０年債イールド（利回り）が上昇したからだ。５０年、１００年のイールドカーブの形状となると、予測が難しい。それで、とりあえずスプレッド（長短利回り差）のポジションを閉める動きが出たのであろう。独国債カーブも８年までは逆イールド化しており、２−１０年スプレッドは２５bpを切っている。英国債は既に逆イールド化している。ドイツ、イギリスでは大型の財政出動も示唆されているが、歴史的には逆イールド化のあと、早ければ１２−１４ヶ月後、遅くとも１８–２４ヶ月後にリセッションが到来するとされている。しかし、１９日発表のドイツ連銀の月報によると、ドイツは早々とリセッション（GDP二四半期連続縮小）に突入する可能性が高い。１０月３１日にEU離脱を控えるイギリスも然りだ。
一方、インド国債は順イールド（右上がり曲線）だ。この半年でブルフラット化（１０年利回りが２年利回りより低下）している。前回、インド国債市場について書いた７月の初めは、利下げ局面にあるインドの実質金利がまだまだ高いことからブルフラット化が更に進むと予想していたが、実際はこの１ヶ月半はブルスティープ化している。直近１ヶ月にブルベア型でスティープ化したからだ。３年債までの利回りが低下し、４年債超が上昇している。どうにも堅実で外貨建て債券の発行を嫌うモディ首相から横やりが入ったらしく、期待されていた初のグローバル１０年債が見送りになった影響も大きいと思うが、その結果、２−１０年スプレッドはまだ６７bp以上ある。カーブ形状からしても、ファンダメンタルズからしてもインドにリセッションはない。しかし、もしインド市場が世界的リセッションに伴うリスクアバージョン（リスク回避志向）の波を被るとしたら、その時が買い場だ。国債利回りは今でも安いと思いますけどね。
