インド債券ファンド：株式配分ゼロで勝ってます
インドNPS（National Pension Scheme：国民年金制度）の債券ファンドが絶好調だ。ベストパフォーマーは、LIC年金基金（生命保険法人、Life Insurance Corporationの年金基金）の国債ファンドでこの一年で２０％のリターンとなっている。昨年まで２年間のリターンが、国債ファンドで２％未満、社債ファンドでも４％未満だったことからすると、随分風向きが変わった。この一年のNPSの国債ファンドの平均リターンは１０台後半だ。社債ファンドの方は同平均１２.５％のリターンとなっている。
株式市場は昨年１０月下旬の底値から順調に回復し、今年に入って最高値を更新したが、過去一年のパフォーマンスで言えば、株の配分率ゼロの国債、社債特化型ファンドのリターンの方が上回る。S&PのBBBマイナスの格付を持つインド国債の１０年債金利は５月半ば頃から急降下し、７％を切った（本日６.８８％）。この半年で、５０bp超の低下。一方、２年債の方は同期３０bp超の低下（本日６.２９％）。イールドカーブは平坦化（Flat化）している。インドの実質金利が高いことは以前にも書いたが、イールドカーブにも反映されていると言えよう。１０年セクターまでは順イールドとなっているが、超長期セクターは１５年利回りー３０年利回りがほぼフラットな状態（７.０７−７.１１％）。インフレが抑制されていることを市場は織り込んでいるようだ。
さて、RBI（インド準備銀行）は過去１０年あまり、国債市場の流動性向上のため、その投資家層拡大に努めてきた。その結果、銀行の保有高が減少する一方、保険会社や一般企業の保有高が上昇した。一方、モディ政権の規制緩和を追い風に、外国人投資家のポートフォリオ投資（FPI）も順調だ。６月も買い越している（純額１０,３８４クロー、約１５億ドル相当）。内、８割弱が債券市場に流れたそうな。連続５ヶ月の買い越しだ。これでも今年上半期の月間平均値と比べると７割ぐらいの水準で、７月５日発表の新年度予算を前に様子見の投資家もいることが窺える。
発行市場の方はどうか。ノンバンクの債務不履行、不良債権処理問題から始まった信用収縮で、国内ルピー建て社債の発行が大きく減速しているようだ。銀行から借りる方が安いってか。が、その一方で、優良銘柄のドル建て社債の発行が急伸している。国内ルピー建よりスプレッドが狭い（利回りが低い）のであろう。それでも優良銘柄はベビュー債でも売行き好調とか。外国人投資家の購買意欲はドル建て債に限らず、ドメ債やマサラ債（海外市場発行のルピー建債）にもあるようだ。私も買いたい。私もどれでも良いかな。分散投資の一通貨としてのルピーって感覚がないとできないけど。破産倒産法も整備されたことだしね。景気減速でプライマリー市場がサプライ減となるなら、セカンダリー市場のスプレッド縮小ってシナリオも書けそうだ。
